車を止められない「銅牛」：コスト伝来で白電価格が閑散期に逆上昇

4月15日、LME 3月の銅9050ドル/トンの価格は、2011年の高値10190ドル/トンからまだ距離がある。

しかし、20年近く銅価格の高値、安値が区間に設定されていれば、現在の銅価格は決して低くはなく、現在は87%の分位付近に位置しているだろう。今回の銅価格の上昇は昨年3月下旬から始まり、今年2月には2倍になり、上昇率が速く、歴史的に珍しいことを知っておく必要がある。

最も典型的な工業金属として、銅価格の上昇はアルミニウム、亜鉛、鉛などの製品に対して牽引する一方で、有色業界全体の景気度、および産業チェーン全体の上、中、下流業界の利益分配関係を明らかに変えている。

A株上場企業だけについて言えば、4月14日現在、15社の工業金属類上場企業が第1四半期の業績予告を発表し、予告利益の下限に基づいて、純利益の増加幅の平均値は419%に達し、その中で銅、アルミニウムの2大業界のトップ企業の業績の弾力性は特に際立っている。

産業チェーンの下流を見ると、工業用金属、プラスチックなどの原材料の大幅な上昇は、家電など下流業界のコストの上昇を直接押し上げており、これは2017年第1四半期の家電製品の値上げと極めて似ている。

21世紀の経済報道記者がこれまで訪問したところ、エアコン、冷蔵庫などの白物家電製品の価格がそれぞれ異なる程度に上昇していることが分かった。また、米、グリコ、オックスなどの企業も昨年末から製品の価格を相次いで引き上げている。

また、奥維雲網、徳邦研究所のデータによると、オンラインルートの統計によると、2020年第2四半期の米冷蔵庫販売の平均価格は2252元で、今年第1四半期（前11週）までの平均価格は2539元に上昇し、同期のグリコエアコン販売の平均価格は2821元から3546元に上昇した。

その原因を究明すると、冷蔵庫、エアコンなどの白電製品の原料端と上述の工業金属、鋼材、プラスチックなどの大口商品にもあり、極めて高い相関性がある。

この角度から見れば、原材料価格が高位にある背景の下で、中下流業界のコスト伝導力、リスクヘッジ能力は、すでに企業の核心競争力の一つになっている。

今回の銅価格の上昇は昨年3月下旬から始まり、今年2月には2倍になり、上昇率が速く、歴史的に珍しい。-ビジュアルチャイナ

LME期の銅は上昇し、工業用金属は系統的な相場となった

2018年から工業用金属はもともと下降傾向にあったが、新型コロナウイルスの世界的な蔓延に伴い、関連商品の運行傾向を直接変えた。

疫病発生前の段階では、銅、アルミニウムなど製造業と高度に関連する金属価格は、一時は中下流の操業停止、操業停止により需要が大幅に減少し、需給関係の影響で、2020年第1四半期には銅価格が連続して暴落した。

他の資産に比べて、大口商品は「上が閉ざされず、下落が底をついている」という特徴を備えており、底をついた標識には製品価格が生産企業の損益均衡線を下回っていることが含まれており、その時に損失範囲の拡大に伴い、供給側の生産能力がクリアになり、需給関係が再び均衡に向かい、価格の新たな上昇を牽引している。

そのため、中国での疫病発生は効果的に抑制され、製造業が回復し始めた後、工業用金属は大口商品の価格とともに強い反発傾向にあった。

LME銅だけを例にとると、疫病発生前、銅価格は6200ドル/トン付近の変動を維持し、疫病の蔓延段階では、最低4371ドル/トンまで下落したが、経済回復段階では、この製品の価格は急速に上昇し、今年2月末までに9617ドルの高値を記録し、2011年の高値からは程遠い。

これについて本紙「21硬核投研」のコラムは、今回の銅価格の上昇は金融属性と密接に関連していると指摘している。

1993年に入行し、銅企業、先物会社のクロスワークの背景を備え、現在の中大先物チーフエコノミストの景川氏は、FRBが疫病対策や大規模国債の満期引換のため、2020年の通貨供給量は記録的な水準に達したと指摘した。

「歴史的に見て、通貨供給量の増加はこれほど速くなかった。1970年代はこの水準に近づいた唯一の時期であり、ドルの流動性によって世界各国の通貨流動性がさらに氾濫した。低金利環境下での超過流動性は避けられない資産価格の高騰、大口商品価格の上昇、理にかなっている」。景川は示す。

世界的な超過流動性によって引き起こされた資金が資本市場に流入したことや、FRBの前例のない通貨超過によるドルへの打撃が、最近の大口商品の上昇を引き起こす主な駆動力となった。

LME期の銅取引データを比較しても、2020年3月の銅価格が底をついてから、持倉の規模、成約の活発度はいずれも明らかに上昇したことがわかる。

2020年3月、LME期の銅が4371ドル/トンの安値に下落した時、その1日当たりの持倉量、出来高は28万手、1.5万手から2万手の水準を維持した。今年2月の引き上げの過程で、その持倉量のピークは34.5万手に増加し、取引量は同時に4万手近くに拡大した。

銅は基本金属の蛇口として、その価格の上昇はまた他の非鉄製品に引張効果をもたらし、アルミニウムなどの品種はそれぞれの基本面の強弱程度に結合し、上記期間も異なる程度の上昇が現れたことを指摘しなければならない。

統計によると、2020年第2四半期現在、LME銅の累計上昇幅は79.75%に達し、アルミニウム、亜鉛、鉛の同期も50.26%、46.18%、14.07%の上昇を記録した。

上流の1季報が集団爆発、非鉄金属は高位運行へ

銅価格の上昇は、関連企業の経営能力の向上にも極めて弾力性を与え、特に一定の鉱物資源の優位性を備えた企業は、特に際立っている。

江西銅業の業績予告によると、今年第1四半期の純利益は前年同期比419%増の8億3100万元から8億7900万元に達する見通しだ。

この利益規模は、2013年の銅価格が7200ドル/トンの上下変動時の水準にほぼ回復し、2011年、2012年の利益ピークをやや下回った。

同社の業績全体の変動傾向と国際銅価格の運行は、高い正の相関性の特徴を維持していることがわかる。

今年第2四半期から年末にかけて銅価格が引き続き高位運行を維持すれば、銅製品市場の平均価格は明らかに第1四半期より高くなり、その時、会社の第2四半期の利益能力は引き続き向上し、依然として実現する見込みがある。

だから、最も重要な変数は銅価格が次にどのように動作するかです。

今年2月25日にLME銅が9617ドル/トンの高値を記録して以来、この品種は2カ月連続で高値を更新し、現在も8900ドル付近で変動を維持している。

さらに、2011年の10年の高値に直面し、一歩後退して、前期累計の絶対的な上昇幅は大きく、下落空間は同様に巨大である。

21世紀資本研究院の2月末の予測結果によると、今回の銅などの国際定価大口商品の価格上昇と、各国の密集経済政策発表の核心的な論理は、依然として世界的な疫病の発展と制御状況にある。

海外の新型コロナウイルスの新たな感染例の動きを比較すると、海外の感染症の変曲点は国内の6 ~ 9カ月遅れを予想している。

2020年上半期、国内の疫病が効果的に抑制された後、海外では休業のため、一部の注文が国内市場に移り、例年より遅れて再稼働した在庫補充需要が重なり、下半期から国内の自主定価大口商品が明らかに反発した。

2021年1月、海外の疫病発生の変曲点が現れ、2月まで新規症例数は引き続き低くなり、変曲点はさらに検証された。海外市場は国内市場を経て2020年4月以来、製造業が回復の動きを始めている。

需要側の好転に海外の超過流動性の支えが重なり、銅や原油などの国際価格設定を刺激する原材料価格は反発を加速させ、商品市場の先高品種となった。

世界経済が依然として緩やかな回復の過程にあることを考慮すると、各国の景気刺激策は持続性がよく、需要端から銅に支えられ、短期的に銅価格の上昇傾向は逆転しにくい。

ただ、現在のノードに立つと、市場の需給関係に新たな変化が生じているのではないでしょうか。銅価格の上昇を主導する核心的な論理は変わったのだろうか。そのため、上記の予想は再修正する必要がありますか？

これは主要な矛盾をつかむ必要があり、銅について言えば、その価格上昇の核心的な論理、あるいはそれを直接推進力と呼ぶのは世界的な緩和流動性にある。

景川氏によると、最近ではチリの「封国」による現地銅の輸出や、現地銅の生産量への影響は限られており、それ自体は偶発的な事件であり、銅価格の運用の主要な論理に明らかな影響を与えることはない。

同氏は、現在も米国のインフラストラクチャはプラスアルファの段階にあり、景気刺激策は続いていると指摘し、「変化があっても、今年第4四半期以降のことが予想される」と述べた。

言い換えれば、世界経済の回復による端末需要の増加と、大量商品市場を支える豊かな流動性の効果が続いている。

曲がり角は、米国の大規模な景気刺激策の脱退を基準にするが、この時に脱退を検討するのは時期尚早だ。

2016年と2020年の両輪が上昇し、製造業はリスク管理ダッシュボードを補完する必要がある

非鉄金属が高位を維持する背景には、コスト端の伝導も段階的に下流に伝導している。

21世紀の経済報道記者の取材によると、白電製品は生産過程で大量の鋼、銅、プラスチックなどの材質が必要なため、原料の変動にも敏感である。

冷蔵庫の重要な構成部分だけを例にして、圧縮機、モータ、射出成形品とケーシングを含み、その中で圧縮機とモータの主要な材質は銅、鋼であり、保温のための射出成形品は発泡材とプラスチックで作られ、ケーシングは冷間圧延板で構成されている。

これに対し、天風証券はこれまでの推計結果、上記の各部品が冷蔵庫の生産コストの70%以上を占めていることを明らかにした。

一方、上述の銅、プラスチック、冷間圧延板などの製品の価格はともすれば50%の上昇幅が現れ、冷蔵庫生産企業の原料コストはそれに応じて上昇し、利益空間はそれに伴って圧縮された。

この背景の下で、最も直接的で効果的な方法は家電製品の出荷価格を高め、コスト上昇を端末消費市場に移行することである。

国内の一括大口商品を追跡する文華商品指数だけを例にとると、2020年4月初めの安値は127.24点で、2021年2月25日の高値は189.07点に上昇し、区間の最大上昇幅は48.59%に達した。

そのため、下流の家電企業は価格調整を始めた。

冷蔵庫、エアコンの2大白電製品だけを例に、上記の統計区間に近い奥維雲網、徳邦研究所のデータによると、2020年2、3、4四半期、美の冷蔵庫オンライン販売平均価格は順に2252元、2438元、2725元で、同期のグリコエアコンオンライン販売平均価格は2821元、3183元、3441元だった。

上記方式によるコスト伝導は、端末の旺盛な需要を支えとする必要があり、そうしないと製品価格の上昇に伴い、端末消費に一定の抑制作用が生じ、これは他の周期的な上下流業界の利益分配の過程で、すでに何度も検証されている。

それに比べて、家電などの製造型企業は、派生品市場を通じてリスク転嫁を行うより積極的な対応方法を選択することができる。

格力電器、それが典型です。

公開情報によると、2010年には、同社はすでに大口材料先物ヘッジ業務の展開を計画しており、その時のヘッジ業務の在庫契約金額は15億元を超えなかった。

「会社の銅材料の需要が大きく、材料の価格変動が会社の経営業績に直接影響を与えるため、先物市場で正常な生産経営活動を支援するためにヘッジを行う必要がある……」と格力電器は指摘した。

2016年第1四半期、大口商品市場は底をつき、2018年末までの構造的な上昇相場を開き、非鉄金属価格の上昇を牽引した。この間、LME期の銅価格は4300ドルから7300ドルに上昇し、家電、電気設備などの製造業のコスト上昇が目立った。

当時、家電企業が採用したのは同じく価格調整で、例えばグリコエアコンは2016年12月に50-100元の価格調整を行ったことがある。

翌年4月、格力電器は発表したヘッジ業務特別報告書の中で、ヘッジ業務の倉庫保有契約金額をさらに15億元から60億元に引き上げた。

ここ5年だけを例にとると、非鉄金属は2016年と2020年の両輪を経て明らかに上昇し、これは間違いなく中下流であり、産業チェーン企業全体が生き生きとしたリスク教育の授業を受けている。

上記の背景の下で、コスト制御能力、リスク管理能力はすでに中下流企業の必修科目となり、安定経営を実現するための基礎条件となっている。

では、製品価格の転嫁コストを受動的に引き上げるほか、派生品市場の「仮想在庫」を通じて、原材料価格を早期にロックすることも考慮すべきではないでしょうか。