順豊は4日間で20%以上の宅急便株を落としました。

順豊第一四半期の業績予想のマイナス影響が発酵し続けています。順豊ホールディングスの王衛会長は、コア幹部チームを率いて、最近開催された株主総会で投資家の質疑に直面していますが、資本市場は短期的に順豊ホールディングスの株価に対してはまだ自信が足りません。

4月14日の終値で、順豊ホールディングスの株価は64.42元/株を受け取り、4日間近くの取引日は20%以上下落しました。2カ月前の高値株価に比べ、最新の終値は約45%減となり、腰砕けに近い。そこで、ある投資家は写し台の「速達茅」という声を出しました。資金の流れは、主力資金はまだ「逃亡」しているということを示しています。Windが提供したデータによると、4月13日、順豊ホールディングスの主力資金の純流出は4.33億元で、前の取引日に比べて1.3億元増加した。4月14日、主力資金は再度約2億元流出した。

「買う」と「売る」の違いで、「宅配便茅」の株価はゴールドピットになっていますか？この背景には、順豊ホールディングスの個人表現に注目するほか、A株の速達プレート全体の最近の表現も注目されます。

21世紀の経済報道記者は最近、A株の速達プレートも全体的に調整段階に入っていることに気づきました。最近、円通速、韻達株式、申通速達、徳邦株式の株価はいずれも下落し続け、上場以来の低水準を記録しました。ちなみに、3月30日、韻達株式の終盤が突然崩れ落ちて、下落に触れて、注目を集めています。景気のいい業界として、速達業界は最近資本市場で「脆弱性」を示しています。

否定できないのは、過去10年間、電気商家のボーナスの催促のもと、速達業界が急速な発展の段階に入ったことです。国家郵便局が発表した統計データによると、2020年、中国の速達業界の収入は8795.4億元に達し、2010年より14.3倍増加した。しかし、2020年の疫病の影響で、国内の電気メーカーの需要は一定の靭性と潜在力を示していますが、業界の成長速度が鈍化する勢いはすでに無視できない要因となりました。

しかし、順豊の業績が爆発し、業界が速達業界に対する競争リスクについて深く考えるようになった。短期の悪性競争が止まらない状況では、順豊、通達系、極ウサギ、激烈な価格の「殺し合い」の下で、独善するのは難しいと思います。

順豊の業績が爆発し、業界が速達業界の競争リスクについて深く考えるようになった。IC photo

順豊は今年の利益は水に縮むだろう。

王衛が質疑に直面した時、その一言は多くの投資家に冷水を浴びせたかもしれない。

多くの投資家は、第1四半期の損失は、第2四半期にはないだろうか？王衛はこれに対して、「第二四半期は絶対にこれ以上の損失はないが、通期の利益はまだ去年の同じ時期の水準に戻ることはできない」と答えました。

この言葉は順豊の今年の利益見通しに基調を定めた。財務諸表によると、同社は昨年、営業収入は1539.87億元で、前年同期比37.25%伸びた。上場会社の株主に帰属する純利益は73.26億元で、同26.39%伸びた。

2017年のシェル上場以来（年報開示は2016年を含む）、順豊ホールディングスの業績規模は全体的に上昇の勢いを見せている。2019年、順豊ホールディングスの収入は千億の大台に入り、わが国初の千億円の民営速達企業になりました。このような収入データによって、同社はその年に世界第4位の速達企業になりました。そのため、資本市場は世界的な宅配便大手の地位に衝撃を与えることに期待しています。

記者は、順豊ホールディングスの収入規模がどんどん増えている時に、その純利益はここ数年、増加率が不安定な状態に陥っていることに気づきました。2018年、順豊ホールディングスは上場会社の株主に帰属する純利益が上場以来初めて下落した。2020年には、順豊ホールディングスの純利益は2019年に比べて0.84%減少した。

一方、順豊ホールディングスの純利益成長が変動したとき、その粗利益率の継続的な低下に伴います。2020年、同社の粗利率は16.35%で、上場初期より3.72%減少した。

記者の分析によると、順豊ホールディングスの収益変動の背後には、主な製品の構造収入の変化が重要な影響を及ぼしている。具体的には、同社の製品には時効、経済、快速、冷運及び医薬、同城急送、国際、サプライチェーンが含まれています。2020年、順豊ホールディングス前の5大主要製品の時効、経済、快速運送、サプライチェーン、冷運及び医薬の売上高はそれぞれ663.60億元、441.48億元、185.17億元、71.04億元、64.97億元である。このうち、上位3社の主要製品は時効、経済と快速で、それぞれ43.09%、28.67%、12.02%を占めています。

2019年と比較して、順豊ホールディングスの3大主要製品の売上高は時効の下落、経済と快速運送の上昇が現れた状況に比べて占められています。

時効と経済製品は全部順豊持株の伝統的な業務です。時効製品とは、「順豊即日」「順豊次晨」「順豊標速」という製品で、即ち中高級のビジネス商品がメインである。

「通達系」と違って、電気商体の輸血に依存しています。順豊ホールディングスの核心競争力は時効製品にあります。この部分はいつも順豊が保有している「現金乳牛」です。一方、同社は中ハイエンドビジネス分野で常に市場シェアの先頭に位置しており、中ハイエンドビジネスの価格は敏感で低く、順豊ホールディングスはサービスをしっかりと行う基礎の上に、より強い価格交渉能力を持っており、この部分の業務の利益水準は高い企業である。

しかし、この主要業務はここ数年、増加の天井に遭遇しました。2017年から2020年まで、順豊持株時効製品の売上高の伸びはそれぞれ1.40%、14.30%、5.93%、17.41%であり、変動は非常に顕著である。

2020年に、順豊はいくつかの増速が著しい主要製品を持ち、経済、快速運送、同都市の急送、国際とサプライチェーンであり、同時期の成長率は40%から110%まで様々である。収益規模を結び付けて、経済、快速が順豊全体に与える影響はもっと大きいです。この二つの主要製品は順豊ホールディングスの収益を衝撃するだけでなく、同社の資本支出を増大させる主要な輸出点でもある。

中高級時効製品の成長にボトルネックが現れた時、沈下して順豊持株の選択になります。2019年5月に特恵専門部品を発売して以来、順豊は中低端エレクトビジネス市場で成功を収め、市場シェアは絶えず向上しています。2020年、順豊ホールディングスの業務量は81.37億票で、市の占有率は9.76%で、2019年より2.15ポイント増加しました。

しかし、電子商取引所はこれまで高利潤の領地ではなく、市場シェアを獲得した順豊ホールディングスは毛利率に力がないという点で、同社は昨年4四半期の粗利率の動きを明らかにしています。2020年第4四半期の順豊ホールディングスの粗利益率は11.97%で、上場以来の低水準を記録しました。

薄利に切り込んだエレクトビジネスの順豊ホールディングスは、市場シェアを持続的に占められるかどうかはコストのコントロールにかかっています。これは重い資産ではなく、直営モードにおけるエネルギー消費である。電子商取引の需要に直面して、生産能力は順豊持株の最大のボトルネックの一つです。そこで、昨年8月に、順豊ホールディングスの試水加盟制がスタートしました。これは、順豊ホールディングスが「通達系」や「極兎」などの加盟速達企業との競争においてますます真剣になっていることを意味しています。

宅配便の「価格戦」が続いています。

順豊ホールディングスは中国で最も競争力のある民間速達企業です。総合物流サービス業者のコースで、同社は確かに先頭を走りました。しかし、電子商取引の分野での競争は、「強い竜は地頭を押さえられない」という苦境に陥りやすい。

経営データによると、同社の今年1～2月の累計速運物流とサプライチェーン収入は合計275.95億元で、前年同期比33.72%伸びた。累計速運物流業務量は合計16.02億票で、前年同期比53.89%伸びた。二つのデータはいずれも業界水準をはるかに下回っている。対照的に、韻達、円通、申通は今年1、2月の業務量はいずれも100%を超える伸びを実現し、業務収入の伸びは同様に業界レベルより高いです。

昨年、順豊ホールディングスは、ネットワークの運用効率の先発優位から恩恵を受け、「奇襲」に成功しました。今年は、同じ競争のスタートラインで、順豊ホールディングスの電気商取引の分野での実力を試す本当の瞬間です。

現在のエレクトビジネスプラットフォームの流量分散化、マルチプラットフォームの台頭、経済部品市場の成長潜在力は依然として大きい。

順豊は現在構築されている天網、地網、情報網を持って、会社全体の運送ネットワークの運行を支えています。電気事業者の輸送は主に順豊ホールディングスの陸上運送ネットワークに関連しています。2020年末までに、同社の自営および外注の幹線車両は合計で約5万8,000台で、幹線、支線の合計は約13万本で、末端の拠点は約5万カ所である。

この規模は「通達系」より大きいです。「通達系」の中で最大規模の中通速達を例にとると、2020年末までに同社の幹線車両は約1.05万台、幹線輸送ルートは3600本余り、末端の店舗数は約3万個である。

運勢面では、順豊ホールディングスの優勢が顕著です。しかし、これらの運送力の中にはどれぐらいの電力事業者の領域に入れることができますか？「通達系」と比べて、電子商取引の運送力はほとんど「All In」で、順豊ホールディングスは分身しやすく、術がない。しかし、昨年上半期の疫病の影響で、会社の必要な資本的支出を遅らせました。業務量は去年のピーク時に更に拡大を迎えました。中継生産能力には明らかなボトルネックが存在します。会社はより多くの臨時的に高価で、効果的でない資源で補償する必要があります。利益が低下し、2020年のQ 4粗利率が低下しました。」順豊ホールディングスは、生産能力に対する懸念を表明しました。

記者は、順豊ホールディングスは昨年以来、確かに重いコスト圧力に直面する必要があると分析しています。

その一、資本支出は徐々にコストに対する影響を強めている。2020年、順豊ホールディングスの資本支出は141.5億元で、その中で、第4四半期は62億元で、2019年同期比231%増加しました。集中的な資本支出による収益の影響は2018年にも見られた。その時、順豊ホールディングスは快速運送、冷運及び医薬などの新しい業務に対する投入を強めて、多元化の物流サービスを拡大して、その会社の純利益は上場以来初めての下落に遭いました。

第二に、順豊ホールディングスのエレクトリックエージェントの価格は高すぎて、同社自身のコストに依存します。国家郵便局の統計データによると、ここ10年来、中国の速達業界の単券の価格は20.70元から2020年の10.55元に下がった。記者の試算によると、順豊ホールディングスは昨年のシングルチケットのコストは14元から16元だった。

コストは業界の平均価格より高く、これは順豊ホールディングスに「切り込み」「通達系」の奥地の電気商取引の場合、その交渉能力は強くないです。聞くところによると、順豊ホールディングスは電気メーカーのユーザーに対する特恵商品の価格は6元から8元です。しかし、エレクトビジネスの速達のチケットの価格は普通4-6元ぐらいです。これは価格の敏感性を持つ電気商取引の速達を低価格の刺激を受けやすいようにします。

そこで、電商品の「価格戦」が長く続いた。

2020年、疫病などの影響で、国内の電気商の競争パターンが新たに変化しました。相つづり合わせて多く、生放送の電気商などのプラットフォームの興隆をつづり合わせて、阿里、京の東の固有の構造を衝撃して、電気商の部品の“穀物生産区”はもう単一化しません。電気屋さんに背を向けると、速達会社は注文量のサポートを得やすくなります。電気商のお客さんがどのように選ぶかについては、誰からの価格がもっと安いかによって決めます。

「通達系」、「極兔」はコストがあります。チケットの値段が安いからです。「価格戦」も新たな入局者の包囲を容易に助けることができます。各地の業務量の分布が平均していないため、一方の山を占拠すると「引っ張って全身を動かす」ことができます。

速達株式の評価ロジック

「価格競争」で、国内の宅配業界の競争が「内巻」に陥ったと言わざるを得ない。順豊の持株にしても、「通達系」にしても、局を攪乱する者の極兎にしても、業績負担は短期的に普遍的な苦境に直面しています。

最近のA株の速達プレートの低迷は「価格戦」の要素と大きな関係があります。推計値から見ると、現在A株の速達プレートの評価値はもう高くないです。Windエクスプレス指数（884818.WI）は、4月13日の終値までに、インデックスの株式分割全体のダイナミックな株式益率は29.87倍を記録した。これを参考にして、現在の韻達の株式、丸通の速達と徳邦の株式の最新の動態の株式益率は皆この数値より低いです。順豊ホールディングス、申通の速達の動態の株式益回りは40倍以上です。

短期的なロジックの中で、速達会社の評価の影響要因は業務量（市場シェアに影響する）とコスト管理（利益予想に影響する）に現れています。

現在、速達業界全体の増分機会は、電商プラットフォームの多方面の台頭、当地生活サービスの新たな需要駆動（コミュニティ団体購入）及び農村振興の下、速達市場の沈下にある。注意に値するのは、宅急便が農村に行く中の主な駆動力はまだ電気商の要素です。「価格戦」の影響で、「通達系」は電気商体に対するサービス同質化のため、最終的な競争は生産能力の投入とコストのコントロールです。記者の試算を通じて、各「通達系」のデータを総合して、単票のコストは低いから高い順序に行くのは中通、韻達、円通、申通、百世です。

生産能力の投入は資本支出の投入によって決まる。ここ数年来、各大手の速達会社は続々と資本支出を増加し、土地、車、設備などの面での投入を拡大し、これによって運営コストを削減しています。2020年前の第3四半期（一部の速達会社はまだ2020年度報告を公表していないため）、通達系の資本支出ランキングはそれぞれ中通（72億元）、韻達（40億元）、通（31億元）、申通（20億元）、百世（13億元）である。このうち、中通の最新の財務データを結合し、2020年の資本支出は92億元で、同76.2%伸びた。

そのため、「価格戦」の真っ最中の背景には、短期速達会社の基本面での見所はほとんど市のシェアと収益面に集中しています。

また、順豊ホールディングスにとっても、上記の二つの見所は同様に短期の評価値を決定しています。ただ、王衛の「第二四半期は赤字にならない」という言葉がありますが、「通期の利益は前年同期の水準に戻らない」ということで、ほぼしばらく資本市場の順豊持株の短期逆転局面に対する期待が止まりました。

長期的には、順豊ホールディングス、「通達系」は、先導争いから寡頭争いへの段階的な競争転換を図るため、多角的な業務を構築しています。

2020年には、国内の宅配と電気事業者の関係が深い結合の傾向にある。現在まで、電商の戦いが阿里、京東、相まみえる「三国殺」に変化し、商流補充サービスの物流として、陣営を形成し始めました。相対的に、順豊ホールディングスは独立していますが、中通、韻達はアリに株を所有されていますが、株の比率が高くないので、会社の経営を左右するには足りません。

電気商はある程度の速達企業にとって、「ダルマ・クリーズの剣」です。物流に対する商流の影響要因が強すぎると、物流の自主性が衝撃を受け、成長空間の想像力が狭くなります。

この背景の下で、総合物流のコースは物流企業の転換に必要な道になります。今、前を歩いているのは順豊と中通です。