安踏は同じく空头blue Orcaに狙われて、次の新しい秀丽になることができますか?

株を売買するのは、情報差と競走するゲームで、この道理は今日(5月30日)、安踏(0202020)の体で再び証明された。空新秀麗(01910)と拼多(PDD.US)を作った空頭機構Blue Orcaが安踏を狙って株価が直線的に下落し、空の根拠が伝わった後、安踏株価の終値は下落幅を縮小した。

　　空売り機関の影響力は弱まり、背後にはますます賢い投資家がいる。

午後2時過ぎ、携帯電話には安踏株価の異動注意が寄せられ、下落幅は10%を超えた。私はすぐに原因を探して、ネットユーザーが共有しているニュースを見ました。

タイムラインから分かるように、午後3時前後が深Vの底で、踏みつけ感情が高点に達し、踏みつけはこのニュースに刺激されて一時12%下落した。しかし、取引の最後の1時間以内に株価は徐々に下落し、今日は5.53%下落した。空売り報告書が、会社を壊した日はますます遠くなっているようだ。

今回の空挺機構はBlue Orcaで、香港の米株投資家は彼によく知られていないはずだ。昨年、空港株の新秀麗と米株の戦いを報告したことがある。

市場が日増しに開放され、空っぽに狙われるのは珍しくなく、香港・米株市場の投資家もこのようなニュースに対する対応がますます成熟している。積極的に見ると、この市場を監督する暇があるのはいいことだ。不良企業はちょうど足を踏み入れ、優秀な企業を合理的に監督し、「黄金の穴」を壊すかもしれない。長期にわたって会社の業務を追跡すれば、心の中でニラを切られない可能性がある。

企業にとって、業務経営に問題がなければ、足を踏まれるのは終わりではなく、最終的には市場が業績に復帰し、本当の腕を見なければならない。新秀麗は業績が悪いため、現在の価格はBlue Orcaの空の価格を下回っている。これまでの強い業績に支えられ、3月の株価は過去最高を更新した。

　　難儀して、Blue Orcaの宿題が足りなかったようです。

今日、Blue Orcaの創始者でCIO Soren Aandahlが香港で開催した2019 Sohn香港投資フォーラム(Sohn Hong Kong Investment Conference)で、空の旅をしたという報告を共有しました。

1、安踏が披露したFILA収入に疑問を提起する

1）嘘をついて41%誇張

安踏の財務報告書にはFILAの具体的な業績データは具体的に開示されておらず、戦略的な意義だけでなく、2020年の安踏全体の収入の伸び率は15-20%と予想されているが、FILAは30%+である。

Blue Orcaは、FILA大陸部の収入が不透明だと捉えた。そして自分の推定論理と結果を出して、下図を参照してください。現在、FILAは中国地域では基本的に直営店を主とし、80%に達している。Blue Orcaは、卸売収入に基づいて小売収入を導く式を示す図を示している。具体的には次の図を参照してください。

彼はFILA韓国の卸売収入を根拠に、2018年のFILA韓国の卸売収入は47億元だった。公式によると、FILA大陸部の収入は51.16元前後で、安踏がこれまで与えた87億元のガイドラインより41%高く、安踏がFILA大陸部の収入を誇張したと認定された。

完全な報告がないため,この式の信頼性を判断することはできない。しかし、韓国のFILA卸売収入のデータで中国直営店の販売データを導き出すことは、投資家を納得させることができない。

　　2）too good to be true

多くの人がきれいな女性がいつも人をだますと思っているように、Blue Orcaもあまりにも良い業績はいつも真実ではないと思っています。これも攻撃が多い理由の一つだ。

単店収入では、大陸部のFILAが韓国と台湾のFILAをはるかに上回っており、Blue Orcaは格差が大きすぎて異常だと考えている。

上図から分かるように、2017年度のFILA大陸部の単店収入は510万元前後で、韓国地区の60%、台湾地区の144%を超え、2018年度のFILA大陸部の単店収入は630万元で、韓国地区の29%、台湾地区の134%を超えた。

2018年度の大陸部、韓国、台湾の3つの単店の収入はそれぞれ前年より24%、53%、29%増加したが、データが良ければ良いほど問題が発生する可能性があるという論理では、韓国FILAの業績を疑う理由があるのではないか。もしそうなら、韓国のFILA卸売収入に基づいて大陸部のFILA収入を導く方法はまた足元に立っているのだろうか。

大陸部の単店収入が他の2つの地域より高いため、収入に問題があるのではないかと疑うのは明らかに軽率で、あるいはBlue Orcaは大陸部の消費者能力に対する認識に偏差がある。

マクロ面から見ると、2018年の中国のGDPは前年同期比6.6%増加し、韓国は前年同期比2.7%増加して6年ぶりの低さを記録し、中国の消費者は依然として消費のグレードアップ傾向にある。ミクロレベルから見ると、大中華地区は多くの消費製品分野で依然として多くの国内外企業の成長点であり、例えばナイキ、アディ、ルルレモン(LULULU.US)、最近8四半期で最も遅い収入成長率を発表したばかりのカナダガチョウ(GOOS.US)のように、中国での業務刺激成長の拡大を求めている。

また、Blue Orcaは、FILA大陸部で群雄を誇りに思っている坪効について、4万人余りはなく、2万人余りと予想している。

これはちょっと偽造しにくい。しかし、全体的に見ると、他のスポーツや機能に偏ったブランドに比べて、ファッションカジュアル風のFILAは、人気商品の価格が多くの競合品より高い。自分の体験を例にとると、深センのあるデパートをよくぶらぶらしていると、Sketchersの割引セールによく遭遇し、靴は二三百まで低いが、FILAは珍しいキャンペーンだ。また、FILAは女性の製品マーケティングに優れており、女性の購買力、再購入頻度が優れていることが、同業者よりも坪効が高い原因の一つかもしれません。

2、安踏会社の管理に対して疑問を提出する

主に二つの面から展開する

1）大量の現金を手にして、依然として何度も資金を調達する

2）キャッシュフローは安定しているが、配当率は70%から45%に下がる

Blue Orcaという批判は説得力に欠けている。よく知られているように、安踏は近年買収活動が頻繁で、特に最近Amer Sports買収案は巨額の資金を投じている。これまでに発表された融資構造によると、安踏スポーツは少なくとも15億4300万ユーロ(約119億元)を投資し、2018年末現在、安踏帳簿上の現金と現金の等価物は約100億元......配当のほか、投資家は株価の上昇幅で収益を得ることができ、5月30日までに安踏の上昇幅は34%で、同期の恒生指数の上昇幅は7%だった。

以上の理由から、Blue Orcaは2019年の純金利が上昇せず、17%になると考えており、会社の管理は20%のdiscountを提供し、PEは17.8倍になった。2019年の目標価格は32.93香港ドルで、5月29日の終値より34%下落した。

中国市場を熟知し、安踏を理解している中国の投資家にとって、これは優秀な売空報告ではなく、憶測の部分が多すぎて、強力な実証に欠けている。今日の株価の動きもこの点を説明している。

現在の安踏、ナイキ、アディPEの値はそれぞれ27、31、29で、安踏が国内市場の地位やAmerの買収に頼っている想像空間と結びつけて、安踏の現在の位置は安全だと思いますか?