Renminbi Rate Reform And China Economic Development Pattern Transformation

　　Évolution du taux de change du yuan par rapport au dollar des États - Unis

Il faut tout d'abord comprendre l'évolution historique du taux de change du yuan par rapport au dollar des États - Unis.Il y a en général trois ensembles de concepts.Premièrement, les taux bilatéraux et multilatéraux.Le taux de change bilatéral est le taux de change d 'une monnaie par rapport à l' autre.Le taux de change multilatéral est le taux de change d'une monnaie par rapport à plusieurs monnaies, c'est - à - dire la moyenne pondérée de plusieurs taux de change bilatéraux, calculée en fonction d'un coefficient de pondération, ou le taux effectif.Par exemple, le renminbi s' est déprécié par rapport au dollar pendant cette période, mais il s' est apprécié par rapport à l 'euro.Les taux de change ne peuvent donc pas être considérés uniquement comme des taux bilatéraux, mais aussi comme des taux multilatéraux.Deuxièmement, le taux nominal et le taux réel.Le taux de change réel est le taux corrigé de l 'inflation.Par exemple, le taux de change nominal du renminbi par rapport au dollar des États - Unis s' est apprécié de 3% en valeur nominale, de 5% en Chine et de 3% aux États - Unis, alors que le taux de change réel du renminbi par rapport au dollar des États - Unis s' est apprécié de 3% en valeur réelle (5 à 3%) pour cette même année - là.Troisièmement, l'équilibre entre les taux de change et l'estimation des taux de change est élevé (faible).Un taux de change équilibré est un taux de change qui permet à l'économie d'un pays de réaliser simultanément un équilibre interne et externe.L'équilibre interne signifie que l'augmentation de la production est supérieure au taux d'accroissement potentiel, tandis que l'équilibre externe signifie qu'il n'y a pas de déséquilibre important dans le Compte ordinaire.Lorsqu'un pays a un taux de change supérieur à celui de l'équilibre, il est surévalué; inversement, il est sous - estimé.

Au début de la réforme et de l 'ouverture, le yuan a été très précieux.En 1981, le dollar des États - Unis n'a pu être converti que de 1,7 et 1,8 Yuan, entre 1981 et 1994, le taux de change du yuan par rapport au dollar des États - Unis a continué de se déprécier, en particulier entre la fin de 1993 et le début de 1994, où il s'est effondré de 1 pour 5,8 en décembre 1993 et de 1 pour 8,7 en janvier de l'année suivante, et où il s'est déprécié de 50%.Beaucoup disent que cette dépréciation du renminbi a jeté les bases d 'un modèle de développement axé sur les exportations chinoises.Toutefois, le renminbi s' est apprécié régulièrement par rapport au dollar des États - Unis au cours des 20 dernières années, du 1er janvier 1994 à ce jour, à 1: 6,2.

L'évolution du taux de change du renminbi depuis janvier 1994 peut être divisée en trois phases.Le taux de change du renminbi par rapport au dollar des États - Unis s'est déprécié de 50% entre la fin de 1993 et le début de 1994.Auparavant, il existait un marché officiel des changes et un marché souterrain des changes.Nous avons également mis en place, depuis 1994, un système de contrôle des envois de fonds.Une fois que les exportations des entreprises ont reçu des devises, elles sont toutes vendues à des banques désignées en devises, c'est - à - dire à certaines banques commerciales, qui les revendent à la Banque centrale.Après 1994, nous avons créé un marché interbancaire des changes, ce qui a encore contribué à la formation des taux de change du marché intérieur.Ce changement s'est poursuivi jusqu'en 1998, interrompu par l'éclatement de la crise financière en Asie du Sud - Est.La Banque centrale a adopté une stratégie de fixation du dollar des États - Unis par le yuan entre 1998 et 2005.Pourquoi, après le déclenchement de la crise, nous nous sommes à nouveau attachés au dollar des États - Unis?

La deuxième révision des taux de change, qui a eu lieu en juillet 2005, a donné une orientation très similaire à celle de la précédente réforme, à savoir la mise en place d'un système de taux de change flottant réglementé, fondé sur l'offre et la demande sur le marché, sur un ensemble de monnaies de référence.Il y a eu une appréciation exceptionnelle du renminbi par rapport au dollar des États - Unis de 2 à 1 dollar des États - Unis pour 8,11 yuan renminbi.Les fluctuations quotidiennes du taux de change du yuan par rapport au dollar des États - Unis sont limitées à 3 ‰ du prix de clôture à la date de la transaction précédente et à 1,5% pour les autres monnaies.Après le déclenchement de la crise des prêts hypothécaires à risque en 2008, le renminbi s'est fixé deux ans de plus au dollar des États - Unis.D 'ici à juin 2010, la Banque centrale redémarrera la restructuration des taux de change, poursuivant la réforme des mécanismes de formation des taux de change du renminbi et renforçant la flexibilité des taux de change.De 1994 à ce jour, la Banque centrale s' est donc fixé pour objectif d 'accroître l' élasticité du taux de change du renminbi, qui dépend davantage de l 'offre et de la demande du marché.

Au cours des 20 dernières années, on a pu constater que les ajustements de change avaient eu pour résultat essentiellement une appréciation continue du yuan par rapport au dollar des États - Unis, qui s'est apprécié de près de 100% par rapport au panier monétaire.Je pense que le cycle unilatéral de longue date de l 'appréciation du yuan par rapport au dollar des États - Unis touche à sa fin.D 'après mes calculs, le point médian du taux de change du yuan par rapport au dollar des États - Unis se situe aux alentours de 1: 6.Cela ne veut pas dire que le taux de change se dépréciera nécessairement à l'arrivée à 6, mais que les fluctuations dans les deux sens augmenteront après 1: 6.

　　RenminbiTaux de changePourquoi?

Pourquoi le renminbi perdrait - il progressivement sa force par rapport au dollar à l 'avenir?Les différences d 'intérêts entre les deux pays sont importantes, ce qui attire beaucoup de gens à emprunter à l' étranger et à se déplacer en Chine de diverses manières, c 'est - à - dire par des arbitrages transfrontières.Comme beaucoup achètent et vendent du yuan sur le marché chinois des changes, le dollar est surabondant, ce qui réduit le taux de change du dollar et augmente le taux de change du renminbi.Toutefois, l'année dernière, la Fed a annoncé qu'elle se retirerait progressivement de la marge de manœuvre quantitative et, d'après la dernière déclaration de son nouveau Président, les États - Unis pourraient commencer à augmenter leur taux d'intérêt à partir de juin de l'année prochaine.Si les taux d 'intérêt chinois restaient inchangés aux États - Unis, cela signifierait une réduction de l' écart entre les taux d 'intérêt des pays d' Amérique centrale et ceux des pays d 'Amérique centrale, alors la force du yuan par rapport au dollar des États - Unis diminuerait progressivement.

L'évolution des taux de change à moyen terme dépend avant tout de l'inflation.Depuis la réforme et l 'ouverture, le taux d' inflation a été plus élevé en Chine que aux États - Unis.Dans de nombreux cas, le taux d 'inflation en Chine se situe entre 5 et 6%, contre seulement 3 à 4% aux États - Unis, ce qui signifie que le pouvoir d' achat du renminbi diminue plus rapidement que celui des États - Unis.Comment expliquer la dévaluation interne du renminbi? En fait, le renminbi a deux taux de change par rapport au dollar des États - Unis: le taux du marché connu de tous, et le taux de change équilibré, calculé sur la base rigoureuse du pouvoir d 'achat des deux monnaies?Si le taux d 'inflation de la Chine continue d' être plus élevé que celui des États - Unis, le taux de parité de pouvoir d 'achat du renminbi par rapport au dollar des États - Unis continuera de se déprécier.Si l 'on se fonde sur les données de la Banque mondiale, le taux de parité de pouvoir d' achat du renminbi par rapport au dollar des États - Unis était d 'environ 1 pour 1 en 1981 et est maintenant d' environ 4,5, ce qui montre que le taux de parité de pouvoir d 'achat du renminbi par rapport au dollar des États - Unis s' est déprécié au cours des deux dernières décennies.Toutefois, comme le taux de change du yuan par rapport au dollar des États - Unis est depuis longtemps inférieur à celui de la parité de pouvoir d'achat, la tendance à la convergence de ce dernier s'est traduite par une soi - disant appréciation extérieure.Les variations des deux taux de change pourraient tôt ou tard coïncider.Si ces deux taux se recoupent au cours des deux années à venir, l 'appréciation du taux de change du Renminbi pourrait s' achever.La convergence des taux de change du marché et des taux de change équilibrés est également l 'objectif de notre conversion.Depuis lors, le taux de change du yuan est essentiellement déterminé par l 'offre et la demande du marché.

Voir aussi l 'augmentation future de la productivité du travail en Amérique centrale.Au cours des 20 dernières années, la productivité de la main - d'œuvre chinoise a continué d'augmenter plus rapidement que celle des États - Unis.Toutefois, au cours des cinq à 10 dernières années, la productivité du travail a considérablement diminué en Chine en raison de l'absence de réformes structurelles internes.Si une nouvelle révolution technologique devait se produire aux États - Unis au cours des cinq prochaines années, la productivité du travail augmenterait considérablement.Si la transformation structurelle de l 'économie chinoise n' est pas menée à bien, la productivité de la main - d 'œuvre continuera probablement de baisser.Cela signifie que la productivité du travail aux États - Unis pourrait augmenter plus rapidement que la Chine au cours des prochaines années et que, à moyen et à long terme, le taux de change du renminbi par rapport au dollar des États - Unis pourrait également S' affaiblir.

Si l 'on considère les facteurs à court, moyen et long terme, on peut dire que le cycle unilatéral d' appréciation du renminbi par rapport au dollar des États - Unis pourrait s' achever cette année.Si le taux de change du renminbi par rapport au dollar des États - Unis commençait à se redresser au cours du trimestre de février de cette année, il pourrait atteindre 1 / 6 d'ici à la fin de l'année, ce qui pourrait être un tournant très important.Enfin, d 'un point de vue politique, le Gouvernement chinois pourrait accélérer l' ouverture des comptes de capital au cours des prochaines années et les risques inhérents au système financier national chinois pourraient se manifester.La convergence de ces deux facteurs pourrait entraîner des sorties de capitaux importantes, ce qui pourrait également stimuler la baisse du taux de change du renminbi par rapport au dollar des États - Unis.

　　RenminbiImplications de l 'appréciation pour les réformes structurelles de l' économie

Pourquoi l 'appréciation du renminbi peut - elle contribuer à la restructuration de l' économie chinoise?Nos réserves de devises sont passées de moins de 500 milliards de dollars il y a 10 ans à 4 000 milliards de dollars.L 'augmentation des réserves en devises peut entraîner une surliquidité intérieure, entraînant ainsi une bulle des prix des actifs et une inflation.Pour être franc, l 'essor du marché immobilier national au cours des 10 dernières années est fortement lié à la Sous - estimation du renminbi.Deuxièmement, une sous - estimation prolongée du Renminbi pourrait entraîner un déséquilibre interne en Chine, à savoir un développement industriel excessif et un sous - développement important des services.En d 'autres termes, la structure de l' industrie peut être déséquilibrée, ce qui entraîne un certain nombre de problèmes, tels que la pression exercée sur l 'emploi, la lenteur de la croissance du revenu de la population, l' insuffisance de la demande intérieure et une dépendance excessive à l 'égard de l' investissement.

La Sous - estimation du renminbi ayant entraîné des déséquilibres extérieurs, quatre résultats ont été obtenus.Tout d'abord, le coût d'opportunité est trop élevé. La Chine est actuellement un créancier net à l'étranger. Elle a environ 5 000 milliards d'actifs à l'étranger et 3 000 milliards de dettes à l'étranger, c'est - à - dire un pays obligataire qui a 2 000 milliards d'actifs nets à l'étranger.Néanmoins, la Chine verse chaque année des intérêts nets.D'une part, plus des quatre cinquièmes des actifs en devises chinoises sont des réserves de devises, et plus de la moitié de ces réserves sont investies dans la dette des États - Unis, qui a un taux de rendement de 3% par an sur 10 ans.D'autre part, nous avons introduit d'importants investissements étrangers directs des États - Unis, et la Banque mondiale et la Chambre de commerce des États - Unis procèdent régulièrement à des enquêtes anonymes, avec un taux de rendement annuel moyen de plus de 20% pour les entreprises d'investissement des États - Unis en Chine.En d'autres termes, la surabondance des réserves en devises entraîne une perte constante des richesses nationales.

Deuxièmement, le risque de change.Nos réserves en devises, d 'un montant de 4 000 milliards de dollars, ont été investies dans environ 60% des actifs libellés en dollars des États - Unis.Et le dollar des États - Unis continue de se déprécier par rapport au renminbi.En supposant que le dollar des États - Unis se déprécie de 10% par rapport au renminbi, les réserves en devises chinoises perdraient 240 milliards de dollars en monnaie locale, soit près de 1 500 milliards de renminbi.

Troisièmement, le problème de l'investissement.Ces réserves de devises ne savent pas où elles sont investies, tout augmente et tout tombe.Les Chinois achètent plus de pétrole pour faire des réserves stratégiques, mais beaucoup de gens les surveillent, et les prix augmentent à l 'avance.Les américains disent que c 'est ton risque, pas le mien.Parce que si on vend un dixième, le reste va se déprécier de façon spectaculaire et se blesser à neuf cents par soi - même.

Enfin, la part des devises a augmenté.L 'accumulation de 4 000 milliards de dollars de réserves en devises équivaut au déblocage par la Banque centrale de plus de 20 billions de yuan renminbi sur le marché.Si la Banque centrale ne les annule pas, l 'augmentation de la part des devises entraînera une hausse des prix des actifs et une inflation.Si la Banque centrale se défait, elle paiera un lourd tribut.Si les banques centrales veulent à la fois compenser et réduire les coûts, elles créent des distorsions sur les marchés financiers, ce qui explique le taux de 20% des réserves.Malgré ces efforts de la Banque centrale, il n 'est pas possible d' éliminer 100%.C 'est pourquoi, au cours des 10 dernières années, les prix des logements ont fortement augmenté dans l' ensemble de la Chine, en particulier dans les villes de première ligne.

Les déséquilibres structurels du secteur intérieur sont une autre conséquence importante de la Sous - estimation du taux de change du renminbi.À l 'heure actuelle, la Chine produit des flux mondiaux et les prix des produits manufacturés sont mondiaux.Toutefois, le secteur des services, y compris la restauration et l'immobilier, ne peut être consommé que sur place et représente les prix nationaux.En conséquence, le taux de change du renminbi peut en fait être considéré comme le prix des services intérieurs (non commerciaux) par rapport aux produits manufacturés intérieurs (commerciaux).Si le taux de change du renminbi est sous - estimé, cela signifie que les services sont moins chers que les produits manufacturés.Cela conduirait les entreprises nationales à investir davantage dans le secteur manufacturier que dans le secteur des services, ce qui entraînerait une croissance excessive du secteur manufacturier et un sous - développement du secteur des services.La conséquence directe est que la part de la rémunération du capital reste élevée dans la répartition du revenu national et que la part de la rémunération du travail est très insuffisante.Le Sous - développement du secteur des services peut également avoir une incidence notable sur le niveau de consommation des citadins et des ruraux.Les déséquilibres structurels de l'industrie sont donc une cause importante de l'insuffisance de la demande intérieure de consommation.La croissance excessive de l'industrie manufacturière et la lenteur de la croissance des rémunérations de la population peuvent également entraîner des taux d'investissement élevés par rapport à G - D et une consommation faible par rapport à G - D, et une dépendance à l'exportation pour absorber la production excédentaire.

　　Réformes structurellesImpératif

Sur le plan macroéconomique, la Chine a connu une croissance économique très bonne au cours des 30 dernières années.Au cours de la dernière décennie, notre croissance économique s'est stabilisée et le taux d'inflation a considérablement diminué.Par rapport aux années 80, les pouvoirs publics semblent désormais mieux à même de réglementer au niveau macroéconomique.En ce qui concerne le revenu par habitant, le revenu par habitant de la population chinoise a été multiplié par six en 13 ans, passant de 1 000 dollars en 2001 à 7 000 dollars en 2013.Toutefois, les expériences réussies du passé n'ont pas nécessairement été reproduites avec succès à l'avenir et de nombreux pays ont réussi, après la Seconde Guerre mondiale, à faire passer leur revenu par habitant de 1 000 à 5 600 dollars et à passer des pays à faible revenu à des pays à revenu intermédiaire.Toutefois, 13 pays seulement ont réussi à faire un bond du revenu par habitant, qui est passé de 56 000 à 15 000 dollars, tandis que d'autres sont pris au piège des revenus moyens.Le problème du piège à revenu intermédiaire en Chine ne fait que commencer.La capacité de la Chine de poursuivre les réformes structurelles au cours de la prochaine décennie déterminera si nous pouvons passer des pays à revenu intermédiaire aux pays développés.

Pourquoi tout le monde s' attendait - il à ce que la réunion plénière de l 'an dernier se déroule comme prévu?Aujourd 'hui, nous avons besoin d' une grande réforme structurelle pour redynamiser la dynamique de la croissance économique chinoise.Pour mon étude, il y a trois réformes les plus importantes pour la Chine.Premièrement, en augmentant la part du revenu de la population dans le revenu national et en réduisant la part des recettes publiques et des bénéfices des entreprises dans le revenu national, l'économie chinoise a pu passer d'un moteur de l'investissement et des exportations à un moteur de la demande intérieure.Les recommandations de politique générale sont simples: Tout d 'abord, le Gouvernement a réduit les impôts sur la population, mais on sait maintenant que la situation évolue dans la direction opposée.Le deuxième consiste à accroître la part des dividendes versés par les entreprises d 'État et à les utiliser pour renforcer le Fonds de sécurité sociale.Une fois de plus, il est urgent de commercialiser les taux d 'intérêt des dépôts.Le faible taux d'intérêt sur les dépôts, qui est en fait un impôt caché sur la population, subventionne les principaux emprunteurs, à savoir les administrations locales et les entreprises d'État.Deuxièmement, rompre le monopole des entreprises d 'État sur un certain nombre de secteurs de services et ouvrir ces secteurs aux capitaux privés dès que possible, tels que les finances, les télécommunications, les chemins de fer, l' éducation, la santé, les retraites, etc.Il a été dit que l 'ouverture de ces secteurs serait préjudiciable à l' intérêt national, sinon.Dans les pays développés, de nombreux secteurs de l 'économie nationale sont en fait pleinement ouverts au secteur privé, mais nous savons qu' il est difficile de le faire.Troisièmement, il faut accélérer la commercialisation des prix intérieurs de tous les facteurs, y compris les terres, les ressources, l'environnement, le transport de gaz et de gaz hydroélectriques, les taux d'intérêt et les taux de change du yuan.